文广发策略戴康/郑恺、有色巨国贤、煤炭安鹏/沈涛、建材邹戈、钢铁李莎、食品饮料王永锋、生物医药罗佳荣/吴文华、零售洪涛、家电曾婵、家纺糜韩杰、轻工赵中平、交运曹奕丰、银行屈俊

●“十一连阳”下市场强势板块快速轮动

我们在1.1《一元复始，周期“躁动”》中鲜明看好春季躁动，并建议优先配置周期股。年12月28日至年1月12日，上证综指用创纪录的“十一连阳”强势宣告躁动行情如期而至，周期与消费相继表现，当前投资者的一个明显感受是交易主线混乱，每天的强势板块快速轮动，主导“躁动”行情的核心主线还未明晰。

●通胀预期上行有望成为主导18年“躁动”行情的核心交易线索

过去十年“春季躁动”行情中最终的领跑行业往往是契合当时确定性主线的受益行业。市场对通胀的讨论快速升温，（1）原油价格短期快速上行；（2）CPI食品项，寒冷天气下蔬菜与鲜果价格上涨，且猪价对CPI的负拖累持续收敛；（3）白酒、啤酒等部分消费品出现提价。

●通胀预期升温下应该买什么？买“涨价”主线

由于引发通胀走高的原因不同（需求驱动or成本驱动）、传导路径不同（PPI→CPIorCPI→PPI），中国年以来三轮显著通胀时期的受益行业并不存在一成不变的“通胀受益板块”，反而是“涨价的才是受益的”。

03年至04年通胀上行由“需求拉动”和“成本拉动”共同推升，PPI领先于CPI，周期领先、消费随后；06年至08年通胀上行原因由猪价上涨与经济过热共同推动，CPI略领先于PPI，区间消费股与周期股表现不分伯仲，只要“涨价”逻辑成立的行业均受益；09年至11年通胀是“四万亿”后流动性泛滥带来的物价上涨，消费受益。

●从驱动涨价的因素与传递路径来看，本轮通胀抬升路径更像03-04年

受益行业或沿着“涨价”线索由中上游周期向下游消费传导——（1）近期全球经济增长数据与长端债券利率走势都预示着本轮全球经济复苏得到进一步确认；（2）油价短期上行斜率趋陡，引发对工业品价格传导的预期；（3）猪价不是主要推升因素；（4）从PPI向CPI传导。

●“元月躁动”继续看好“涨价”周期，中期布局“涨价”消费

“元月躁动”建议坚定配置“涨价周期”（化工、有色、建材、煤炭、钢铁），供给收缩常态化下需求预期修复并不会因为部分工业品淡季正常调价而被打破，全球经济增长乐观的迹象被部分投资者所忽视；未来如果通胀走得更高，可







































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